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无需承诺即可利用动态

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  • 德马佐
  • 何志国

摘要

当企业无法事先承诺杠杆政策时，我们在动态权衡模型中分析均衡杠杆动力学。我们开发了一种方法来描述一般跳跃扩散框架中的均衡股权和债务价格，并将我们的方法应用于标准Leland（1998）设置。如果没有承诺，杠杆棘轮效应（Admati等人，2015年）会扭曲资本结构决策，导致股东逐渐承担债务，永远不会自愿减少债务。另一方面，资产增长和债务到期的抵消效应导致杠杆率向长期目标平均转化。在均衡状态下，债券投资者预计未来杠杆率会增加，即使违约距离很大，也需要大幅的信贷利差。因此，未来债务增加带来的税收利益将完全消散，均衡股权价值与公司承诺不发行新债务的模型中的价值相匹配。在我们的模型中，杠杆率取决于公司盈利的整个历史。尽管没有交易成本，但盈利能力的增加会导致短期内杠杆率下降，但新债务发行率会内生性地增加，因此杠杆率最终会平均转回。杠杆的目标水平和调整速度在很大程度上取决于债务期限；然而，处于均衡状态的股东对债务期限结构漠不关心。

建议引文

  • 彼得·德马佐（Peter DeMarzo）和何志国（Zhiguo He），2016年。"无需承诺即可利用动态,"NBER工作文件22799，国家经济研究局。
    • 手柄：RePEc:nbr:nberwo:22799
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    IDEAS上列出的参考文献

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