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摘要
美国有线电视新闻网（CNN）也为德国副总理兼经济部长菲利普·雷德勒（Philipp Rösler）发布了这篇专栏文章的一个版本，他打破了长期以来对希腊可能违约的沉默，表示要考虑所有选项。欧元区的几个财政部开始评估其影响。“三驾马车”代表团由国际货币基金组织（IMF）、欧洲委员会（European Commission）和欧洲央行（ECB）官员组成，最近在没有达成协议的情况下离开了雅典。希腊主权债务的信用违约互换（一种保险政策）意味着未来五年希腊违约的可能性为98%。这真的会发生吗？如果是这样，会有什么后果？希腊应该退出欧元区吗？立即违约的可能性很小。德国总理安格拉·默克尔（Angela Merkel）、法国总统尼古拉·萨科齐（Nicolas Sarkozy）和希腊总理乔治·帕潘德里欧（George Papandreou）之间的电话会议重申了对希腊调整计划和欧洲继续资助希腊的承诺。但这可能不是终极词汇，原因很简单。即使是7月21日欧元区领导人达成的协议（当时他们同意为希腊实施第二个融资计划，私营部门的参与非常有限）也没有改变债务动态——希腊的公共债务实在太高了。这并不是因为现任希腊政府表现不佳。他们没有达到目标，但这并不奇怪。希腊是一个难以处理的国家，经济结果比预期的还要糟糕。该国正处于经济收缩、预算收入减少、财政整顿力度加大、信心下降和经济进一步收缩的螺旋式下降中。政府最近决定征收财产税，通过电费征收以限制逃税，这突出了政府的英勇努力。当然，他们应该做得更多，但这不会解决债务过高的问题。即使希腊第二个项目的批准和实施进展顺利，2014年到期后的市场准入也不太可能恢复。然后，这两种补救措施保持不变——可能持续几十年的官方贷款，或大幅削减债务。最终的选择将是政治。鉴于欧元区主权债务危机管理在很大程度上是政府间过程中的困难，不大可能选择第一种方案。但即使是这样，也可能会发生突然的冲突——任何未来的希腊政府或双边贷款人可能会单方面决定停止向希腊发放更多贷款，这将危及官方贷款。预测这样一次碰撞的时间不关我的事，但应该评估其后果。希腊银行将面临一个重大威胁：由于持有希腊政府债券和储户挤兑导致的损失，因为希腊政府的存款担保价值不大。为了做好准备，首要任务应该是加强希腊银行。最近与卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority）达成的投资希腊银行的协议是一个值得欢迎的事态发展。还应寻求将更多的外国所有权引入希腊银行体系，因为这将带来更多的信心。可以而且应该设计流动性拨备措施。此外，一项覆盖整个欧元区的存款保险计划——取代国家存款保险——也将是一个强有力的稳定因素。对欧元区其他地区的直接影响将是有限的。希腊并不像雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产前那样是一个高度关联的系统重要性金融机构。即使是最近破产的法国银行也可以轻易地从希腊违约的直接后果中幸存下来。但最终的传染效应构成了真正的威胁。如果希腊违约，市场可能会恐慌，拒绝为较弱的国家提供资金，并迫使它们违约，从而导致德国和法国等欧元区核心国家再次爆发银行危机。欧洲人可以做很多事情来限制这种可能性，例如听从国际货币基金组织总裁克里斯汀·拉加德的建议，对欧元区银行进行资本重组，并在财政和结构调整方面取得进展。但是，如果其他一切都失败了，而意大利这个最重要的国家陷入了真正的麻烦，那么选择仍然有限。来自中国和美国等国家的外部援助、公共债务的大规模货币化或一种共同的欧洲债券——都有各种利弊。希腊主权债务违约之后会退出欧元区吗？显然不是。希腊单方面退出将引发所有金融危机，因为所有金融资产都将离开希腊。退出将使大多数有债务的私营部门破产。瑞银的分析师最近得出结论，一个退出欧元区的弱国第一年将损失约一半的GDP——我认为他们是对的。此外，还将产生更长期的后果，因为新独立的希腊央行的低信誉可能导致实际利率大幅上升，并导致高通胀期。所有这些都将拖累经济增长，而新德拉克马的崩溃最有可能意味着竞争力，这一点也不会带来实质性的缓解。没有真正的选择：由于我们没有主权违约，希腊必须在欧元区内整顿自己的秩序。
建议引文
Zsolt Darvas，2011年。"希腊：Quo vadis？,"政策简报布鲁格尔605。手柄：RePEc:bre:polbrf:605
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