欧州中央銀行は先週、金利引き下げのシグナルを出し続けたが、金利引き下げの経路については詳しくなかった。これは、欧州中央銀行が経済成長が直面する圧力に対応することを急いでいることを反映しており、FRBとの対立が大きすぎることを望まない矛盾した心理状態を反映している。
欧州中央銀行は10日、4月の金融政策会議議事録を発表し、賃金とインフレデータが現在の比較的穏やかな水準に維持されている場合、「次の行動は金利低下であり、6月6日（欧州中央銀行の金融政策定例会の開催時期）に最も可能性が高い」と明らかにした。この紀要の内容は、4月の金融政策定例会後の欧州中央銀行の政策決定者の「6月に金利を下げる可能性がある」という表明と合致し、欧州中央銀行が金利シグナルを持続的に放出する立場を引き継いだ。
複数の要因が欧州中央銀行の利下げ期待を持続的に強化するよう促している。
まず、インフレ圧力の顕著な緩和はユーロ圏の金利低下に有利な条件を作った。ユーロ圏消費者物価指数（CPI）の前年同月比上昇幅は2022年10月に10.6%の高位に達してから連続して下落し、今年第1四半期は下落を続けた。EU統計局の最新データによると、ユーロ圏の4月のインフレ率は年率で計算すると2.4%で、3月と変わらず、比較的穏やかな状態を維持している。
次に、高金利の経済成長抑制作用が現れつつある。欧州中央銀行の借り換え金利、限界貸出金利、預金メカニズム金利は、昨年9月以来それぞれ4.50%、4.75%、4.00%の高位にある。高い金利により欧州の民間部門の配当圧力が大きく、家計部門の財務予想と信用獲得性が悪く、ユーロ圏の投資家信頼感指数、製造業指数などの指標が不振を続けているという分析もある。今年第1四半期のユーロ圏とEUの国内総生産（GDP）はいずれも0.3%増加したが、運動エネルギー不足の傾向は依然として明らかになっている。
また、FRBが市場の金利低下予想の再構築を強行したことに加え、米国経済の予想誘導と実際の動きがずれていることが明らかになり、市場の様子見ムードが強まった。このような背景の下で、ECBの政策決定は依然としてFRBの措置に縛られているが、短期的に金利を引き上げ、ECBの「独立性」を示す窓口期が現れている。ユーロ圏以外の欧州では、スイス、スウェーデン両国が3月と5月に相次いで金利を下げ始めた。
ECBにとって、金利引き下げがユーロ圏経済に与えるプラスとマイナスの影響は同様に明らかだ。
一方、金利低下はユーロ圏の経済成長を刺激するのに役立つ。金利の下落は政府債務の貸借コストを下げ、政府により大きな財政空間を提供して拡張財政政策を実施するのに役立つ、企業と消費者の貸借コストを削減し、投資と消費を奨励するのに役立つ、金利低下はユーロ安を引き起こす可能性があり、ユーロ圏の輸出企業の競争力を高め、輸出を増やし、貿易バランスを改善するのに役立つ。また、銀行システムの流動性を高めることもでき、株式市場の住宅市場にとっても有利である。欧州株は最近、上昇を続けており、特に銀行セクターが堅調で、金利低下の予想が強まっていることに対するプラスの反応だ。
一方、金利低下は通貨供給を増やすと同時にインフレ率の回復を招く可能性があり、ECBのインフレ抑制には不利である。同時に、金利低下がユーロ安を引き起こすと、投資家がより金利の高い国に資金を移すことを促す可能性がある。貿易の観点から見ても、輸入品の価格上昇を招き、ユーロ圏のインフレを激化させる可能性がある。
ECBが利下げ決定に考慮すべき要素は非常に複雑で、FRBからの政策制約は特に重要だ。5月10日、バウマンFRB理事は「FRBが2024年に金利を下げるのは適切ではない」と公言した。この態度がECBに与える圧力は小さくないだろう。同日、ECB執行委員会のフランク・エルダーソン氏は、「ECBは6月の会合で借り入れコストを引き下げる可能性が高い」と述べたが、同時に「6月の利下げ以外には何の約束もない」と述べた。欧州中央銀行が金利引き下げ問題を考慮した際の矛盾と葛藤は、そこから明らかになった。（本文出所：経済日報著者：連俊）
