银行间同业拆借利率

　　银行间同业拆借利率，是指在金融活动中，金融机构（银行）为了平衡收支款项（头寸）经常在同行间进行资金拆借，无需担保，短期借贷采用的利率。重要金融机构如上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）、香港银行间同业拆借利率（香港银行同业拆借利率）、伦敦银行间同业拆借利率（伦敦银行同业拆借利率）、欧元区同业拆借利率（欧元银行同业拆借利率）、东京银行间同业拆借利率（TIBOR）

　　目前我国银行间拆借利率用的是上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）该利率采用报价制度，由信用等级较高的18家银行自主报出的人民币同业拆出利率，对报价进行加权平均处理后，公布各个期限的平均拆借利率即为Shibor公司利率，是单利、无担保、批发性利率。对社会公布的Shibor公司品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

　　2007年1月央行推出上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）和回购定盘利率相比，SHIBOR“含着金汤匙出生”的。SHIBOR公司是由信用等级较高的18家商业银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。全国银行间同业拆借中心在每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的SHIBOR，上午9:30对外发布。目前，对外公开发布的SHIBOR日期

　　由于央行大力推广SHIBOR、SHIBOR逐步在浮息债、短期融资券、同业存单、利率互换等货币市场产品定价中得到一定应用。前些年，人民银行积极推动商业银行将SHIBOR™FTP也取得了一定进展。根据工商银行资产负债部李懿清在《中国货币市场》2017年第10期上发表的一篇文章介绍，工商银行“建造塔夫·SHIBOR为基准的市场化产品收益率曲线……，较早实现了资金项下、同业项下、票据项下的内部定价与SHIBOR“，”交易类债券、贵金属业务等市场化产品的内部价格均也采用了SHIBOR公司这一定价基准”。

　　2013年同业存单推出后，在3个月至1年期限上，形成了流动性和深度远高于同业拆借市场的同业存单市场。根据2013年12月央行颁布的《同业存单管理暂行办法》，存单发行利率定价基准参照SHIBOR公司理论上，同业存单发行利率与SHIBOR公司走势应基本一致。但通过对比3、1周SHIBOR利率与同期限同业存单的市场利率，发现两者的利差并不稳定。下图所示为中债美国汽车协会-评级银行同业存单利率与SHIBOR公司的利差。由图可见，在2016年下半年债券市场承压期间，1年期和3个月期同业存单与同期限SHIBOR公司的利差分别高达1.8%和1.12%。在此之后，经常出现同业存单利率大幅低于SHIBOR公司的情况。显然，与由银行报价生成的SHIBOR公司利率相比，基于真实成交的同业存单利率能更真实地反映银行的边际资金成本。

　　虽然央行把SHIBOR公司作为市场基准利率大力推广，但是银行在存贷款业务上没有接受以SHIBOR参考利率。今年以来，随着央行在贷款业务上推行使用LPR公司利率，放弃了在贷款业务上推行使用SHIBOR公司的努力，进一步限制了未来SHIBOR公司利率的应用空间。

　　回购定盘利率和2016年和2017年SHIBOR年推出，时间相差无几。在推出后，前者靠市场自发的力量逐步成为重要的货币市场基准利率；而后者虽然央行百般呵护，但市场接受程度有限。分析其中的主要原因，大体有二。一是同业拆借市场7天期以上品种的参与者限于少数几家大行，SHIBOR公司市场参与者代表性不强、可交易不高，而隔夜和7天期回购市场参与者广泛、可交易性强；二是SHIBOR公司刚推出不久就爆发了全球金融危机，在金融危机中SHIBOR伦敦银行同业拆借利率爆发操纵丑闻，使通过银行报价形成市场基准利率的机制受到质疑，弃用伦敦银行同业拆借利率、转向基于真实成交的货币市场基准利率成为全球基准利率改革的方向。而回购定盘利率的形成机制恰好符合国际基准利率改革的方向。

　　Shibor公司报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor公司工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（希波）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor公司运行、规范报价行与指定发布人行为。

　　全国银行间同业拆借中心受权Shibor公司的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，11:00

　　Shibor公司的生成过程如下：

　　参与Shibor公司报价的商业银行每日按照规定的格式和时间向中国外汇交易中心报送各自的同业拆借利率报价。

　　中国外汇交易中心收集所有报价后，首先去掉每个报价中最小的25%和最大的25%，然后对剩余的报价进行算术平均，得出每个期限品级的希博尔

　　Shibor公司的发布时间为每个交易日的前一自然日，发布的内容包括各个期限品级的希博

　　Shibor公司的生成过程中，商业银行的报价是基于自身资金成本、市场供需情况等因素综合决定的，因此，Shibor公司能够较好地反映市场资金面的松紧状况，被视为市场化的基准利率。

　　同业拆借利率和Shibor公司的变动会影响到其他金融产品的价格，比如商业银行的存款利率、贷款利率等，从而影响到整个金融市场的运行。因此，同业拆借市场和Shibor公司在金融市场和经济生活中都发挥着重要作用。

　　它就如同一张了解银行资金是否充裕的晴雨表。资金充裕的时候，同行之间有钱可借，货币市场供大于求，那自然希波人利率就低。相反，银行没钱，同行找自己借钱，货币市场供小于求，那肯定要收高点的利息咯。

　　同时，Shibor公司在一定程度上也反映出了货币政策的松紧。如果央妈要放水，商业银行资金充足，自然Shibor公司就会下行；相反，中国人民银行要上调准备金（商业银行存在人民银行的钱），那商业银行没啥钱，Shibor公司利率自然上升，因此Shibor公司为进行市场资金面分析提供了一个重要的指标。

　　Shibor公司的意义在于，这是一个了解银行资金是否充足的晴雨表：每当央行上调存准率或者有上调预期时，希波人会有一定幅度的上升。而一旦Shibor公司下行，意味着银行资金充足，市场偏宽松即有可能是央行进行公开市场操作的结果。这就为投资者在进行市场资金面分析时提供了一个重要的指标。

可以总结以下五点：

　　(1)在利率市场化方面的作用：水烟是货币当局根据伦敦银行同业拆借利率等国际基准利率经验培育的，因此，SHIBOR建筑具有很强的市场性，SHIBOR公司波动的变化要求能够反映金融市场参与者资金的变化，才能够形成对金融市场正确的预期。只有SHIBOR公司真正稳住基准利率的地位，利率才能够真正发挥市场资金调节作用，基准利率才有可能取代存贷款利率地位，才能使得中央银行对存贷款利率的控制逐渐淡出，真正实现利率的市场化。

　　(2)在票据业务定价中的作用：在SHIBOR方法个月后，工商银行的票据贴现业务和转贴现业务均以水烟为基础，加减固定利差形成报价。此后，越来越多的金融机构采用SHIBOR公司为基准作为其票据业务报价的基础。

　　(3)在债券市场定价中的作用：2007年4月18日，SHIBOR为基准利率的企业债券发行后，以SHIBOR公司为定价基准的企业债券发展迅速。在债券市场中，以SHIBOR公司定价基准的金融产品主要以固息企业债、短期融资债、浮息债居多。

　　(4)在衍生产品定价中的作用：随着SHIBOR公司的推广，衍生产品定价采用SHIBOR公司为定价基准的情况越来越多。

　　(5)在境外人民币定价中的作用：随着人民币的国际地位在不断地提高，人民币的跨境使用频率也不断增强。SHIBOR公司逐渐被用于境内外人民币产品的定价中，尤其是在境外市场的人民币产品，如果使用SHIBOR公司作为基准利率，有助于在境内外确定SHIBOR公司的基准利率地位，使我国能够掌握境外人民币产品定价的主动权，增强人民币的国际地位。

其他作用：

　　1为货币政策调控转型创造了现实条件

　　近年来，我国的货币政策调控一直偏重贷款总规模、货币供应量等数量型工具，而利率、汇率等价格型工具的调控作用发挥的则不如西方发达市场灵活。价格型调控之所以难以施展，其中一个重要原因就是缺少真正意义上的货币市场基准利率，央行没有实施这种调控所必需的依托和基础。

　　SHIBOR公司的推出并逐步培育成基准利率后，使得央行的价格型调控有了一个可参照物。央行可以通过公开市场操作引导基准利率变化影响整个市场的利率水平，进而作用于实体经济以实现自己的政策意图。可以说，水烟的推出，不仅有助于提高货币政策的调控效率和质量，而且会使货币政策框架发生重要的变化，即利率可能取代货币供应量成为货币政策的中间目标。也就是从原来跟踪平方米的数量型调控逐步转变为以基准利率为主导的价格型调控。

　　平方米为指标的数量调控型是货币主义思想的产物，由于它的模糊性，它给予央行相机抉择的空间会大些，而且它在数量上的承诺有时也是含糊的。中国的数量调控型货币政策开始于1993年M2和贷款量上，央行的调控目标和实际结果一直存在较大的偏离。使得“M2”（M2为指标的数量调控型）在学术界倍受诟病。而水烟的出现可以看作是一种真正意义上的改革和纠偏。将银行间拆借利率作为新的、补充的中介目标的好处是，SHIBOR公司在整个利率体系中是最市场化的，未来它应该在整个利率体系中起主导作用、核心作用，并能制约其他利率。央行以后可通过公开市场操作来调整基准利率，形成合理的市场预期，进而传导并影响微观经济行为，使其调控更加精准和有效。就像美联储和欧洲央行做的那样，这是一种国际潮流化的做法。

　　2带动国内商业银行市场化定价体系的建设

　　第一、有助于商业银行在建立内部资金转移定价体系时确定一个合理的参考标准，促进内部定价与外部定价联动机制的形成，大大加快银行内部资金转移定价体系乃至整个市场化定价体系的建立与完善，进而提高银行的金融产品定价能力、衍生产品创新能力以及市场把握能力。在商业银行内部定价体系建立中，基准收益率曲线的确定与调整是最为核心的技术性工作。目前我国还没有公认的人民币市场基准收益率曲线。在这种情况下国内商业银行多数还没有建立起能够有效运转的内部资金转移定价体系，因此SHIBOR公司的建设在有效促进我国货币市场基准利率建立的前提下，将有助于国内商业银行在进行内部资金转移定价体系建立时确定一个合理的参考标准。

　　第二、有助于提高商业银行产品开发能力和创新能力，增强国内商业银行应对外资银行竞争与金融开放带来挑战的能力。从外部来看，以利率市场化为核心的金融改革进程不断深化，金融市场取得长足发展，后重量0时代金融竞争格局和竞争模式都在逐步改变;从内部来看，金融机构的内控制度建设取得了明显进步，风险管理能力水平得到较大提升，金融产品定价机制市场化程度不断提高。对于以利率衍生品为主导的金融创新而言，其必备条件是具有一个稳定性好、代表性强、权威性高、起市场基准作用的参考利率体系。作为我国货币市场基准利率的SHIBOR公司的及时推出正好适应了这一需求，为利率互换、远期利率协议等一系列衍生产品的开发与市场化运作提供了较为科学合理的定价基准，奠定了衍生产品发展的市场基础。

　　第三、有助于促进商业银行内部评级体系的建立与完善，强化商业银行的信用风险定价和控制能力。SHIBOR公司作为以信用拆借为基础的货币市场基准利率，其报价及相关拆借交易可以促使不同机构间的信用差异通过差别化定价体现出来，并要求商业银行在对不同交易对手的拆借进行定价时必须确定合理科学的信用利差以覆盖其信用风险。这就促使商业银行必须建立健全内部信用评级体系，在此基础上厘清不同机构间的信用等级差异，以作为信用利差定价的参考依据，提高对信用风险进行定价的科学性、合理性。

　　第四、成为央行宏观调控的重要手段之一。央行将通过公开市场操作使SHIBOR公司在其公布的目标值附近波动，通过目标利率引导市场利率体系，通过市场利率引导金融机构利率定价，通过金融机构利率定价引导企业居民的投资、消费行为。

　　SHIBOR“”和“”作用的实际发挥，不仅使整个货币市场的利率水平趋于市场化，而且对目前实行管制的存款利率上限和贷款利率下限产生影响，引导机构更多的通过SHIBOR公司利率进行资金拆借，促进存贷款利率的市场化。

　　SHIBOR公司成为市场公认的基准利率体系之后，可以将金融机构的小资金池与金融市场的大资金池联系起来，为金融机构构建高效的内部资金转移价格以及资产负债定价机制提供基础。部分商业银行也将其内部转移价格以及绩效考核方法与SHIBOR、SHIBOR已逐渐与金融机构、企业、人们生活的联系越来越紧密。