近期英伟达人工智能而锋头甚劲，一时无两。业界无不以人工智能马首是瞻，各大互联网公司纷纷推出自家大模型，甚至打起价格战。聊天GPT3.5版本已经无须注册即可免费使用，国内几大互联网平台亦是如此（不过笔者心中暗想：但其实这些人工智能大模型对本人无甚用处，问几个问题AI投资“带我游花园”，答案根本未解决）。人工智能模型纷纷推出之际，受益者自然是人工智能硬件公司，英伟达是最大受益者，市值飚升至美股次席。以至于彭博发出一篇报道，谓之“美国三大巨头市值超越中国股市活跃股总市值”。情况令笔者想起自己在2005年10月15日所写一篇文章《中国股市抵到烂》。文中提及1998年微软市值超越韩国股市总市值，及美林证券新加坡主管投资谷歌或是印尼股市趣事。（1）1998年时值亚洲金融风暴爆发，亚洲股市普遍暴跌。韩国股市由1994年11月高点1145点跌至1998年6月最低277点，跌幅75%。而美国股市则一路凯歌高奏，1998年2月2日市值超越韩国股市总市值（根据推算，当时微软市值约2000亿美元，同期韩国股市总市值约1700亿美元）。一个是暴跌，另一个则是持续上升。此时若要你选择，是投资整个韩国股市，抑或投资微软？ （2）1995年10月，当时美林证券公司新加坡主管马休斯向客户提出一个趣味问题：你愿意拥有整个印尼股市，抑或愿意持有谷歌？谷歌2004年8月19日日在纳斯达克上市，开市价为100美元，较发行价85美元增长16.6%。谷歌首次公开募股16.7亿美元用于日常运营。谷歌由两名斯坦福大学博士生佩奇（拉里·佩奇）《谢尔盖·布林》，1998年，2004年年第二季营业收入为7亿美元，净利润7910万美元。到2005年10月，谷歌920，2004年32亿美元。印尼股市总市值720亿美元，国内生产总值为2580亿美元。马休斯选择投资印尼股市。他指出，印尼问题多多，投资印尼股市令人胆颤心惊，但从印尼股市熬过当时小型危机与巴厘岛恐怖爆炸案，却夷然无损，可见只要印尼走上正确道路，股市亦会有光明一面。更何况印尼是实体经济，谷歌却有众多对手竞争高科技领域中少数高利润率业务，难道网络广告空间无限吗？马休斯断定，以当时价格买入印尼股票，未来收益可能超过买谷歌股票。马休斯说，若将眼光拉长为七年，他会作多印尼股市，作空谷歌 （3）回到当前，中国AB市场75万亿人民币，折合美元10.4万亿。微软当前市值3.16万亿美元，苹果市值2.98万亿美元，英伟达市值亦是2.98万亿美元，再加上亚马逊市值1.93万亿美元，四家公司市值合共11万亿美元，较中国AB公司6000亿美元。若要你选择，究竟是投资中国AB公司股，抑或美股四大金刚？现在回顾下刚才提到的前两项选择的结果：（1）韩国股市总市值目前约1.98万亿美元，而微软市值则高达3.16万亿美元。26年时间，韩国股市总市值由1700亿美元升至1.98万亿美元，升幅10.6倍；而微软市值则由2000亿美元升至3.16万亿美元，升幅14.8倍。当初选择时，韩国股市已经自高位大幅回落，而微软则是连续多年上升之势，尽管如此，甚至韩国股市有三星，但微软优势反而扩大。（2）印尼股市目前总市值约7100，谷歌2.18万亿美元。历经18年又8个月时间，印尼股市总市值增长8.8、谷歌22.7、谷歌27%、107%上述两项投资结果，令人诧异！一家公司，无论如何都难以想象长期可以对一国股市保持优势，甚至优势扩大。然而，当美股四大金刚面对中国股市，结果又如何？微软2023年营业收入2119亿美元，纯利723.6亿美元；苹果2023年营业收入3833亿美元，纯利970亿美元；英伟达2023年营业收入552.6亿美元，纯利279.6亿美元；亚马逊2023年营业收入5748亿美元，纯利304亿美元。四家公司合计营业收入1.23万亿美元，纯利2277.2亿美元。 再看看中国股市上市公司成绩。2023年中国股市全市场5327间上市公司营业收入72.69万亿人民币，纯利5.71万亿。若扣除北京交易所则营业收入为72.5万亿人民币，纯利5.7万亿人民币，折合美元为营业收入10万亿，纯利7873亿。以传统标准看，美股四大金刚市销率8.9倍，市盈率48倍，实属太高了！而中国股市市销率1倍多一点，市盈率13倍，虽然未毕是极低，但亦在相对低位。不过，美股人气甚劲，而上证指数多年来3000点千载不变则令人沮丧。相信不同投资者取舍差异甚大。然而投资者要知道，中国股市上市公司数目实属“大跃进”，上一届证监会主席主政时期，上市公司数目由2019年1月底3448家大幅增加至2024年1月底5346家，增幅超过50%。总市值已因此由50百分之七十五、百分之五十、百分之一股指数升幅只有21%，远远低于总市值增幅。因此，若以市值为标准，而非指数/股价为标准，笔者相信投中国股市赢面更大，因为未来10年，仍然有大量公司上市融资。 最后，分析一下A类股市场。正如一直以来所指，国证2021年年初年底见顶结束间隔浪[x] 第二章【a】【b】【c】【a】、【b】（a）之后是一个不规则平台[b] 浪（b），项目（b）૰c下跌之中，料近期会结束，然后展开[b] 浪（c）升

2018年至2017年，A股溢价率总体呈上升趋势，已持续较长时间。2024年，AH溢价短期仍有扰动，长期收窄的可能性较大，尤其是进入下半年以后。当前溢价率较高的科技资讯业、必需性消费业值得重点关注。 AH（AH）股溢价指数长期走势 2007年7月9日，香港恒生指数服务公司发布恒生AH（AH）股溢价指数，该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票（内容A，内容H股）的价格差异。恒生AH（AH）股溢价指数根据纳入指数计算的成份股的A和H股的流通市值，计算出A、H股的加权平均溢价。截至2024年2月29日收盘，恒生沪深港通2009年4月1日，AH（153.79%） 图一：2006年以来恒生沪深港通AH A、H、AH 资料来源：风中国银河证券研究院  2006年至今，恒生沪深港通AH（AH）股溢价走势可粗略分为七个阶段。AH（AH）股溢价上升的四个阶段：2006/1/5-2008/1/16星期和2014/7/24-2015/7/9星期、2010/9/30-2011/9/26星期、2018/7/3-2024/2/29星期、AH股溢价下降的三个阶段：2008年1月17日至2010年9月29日星期日、2011年9月27日至2014年7月23日星期日和2015年7月10日至2018年7月2日星期日 图二：2006年以来恒生沪深港通AH（AH）股溢价指数走势的七个阶段  资料来源：风中国银河证券研究院  2018/7/3-2024/2/29期间又可分为两个阶段，其中2018年2020年股均总体上涨；2021年至2023年，A和H股均总体下跌。当前阶段持续较长时期，2024年可能出现反转，即H A型股，有望在下半年实现。截至2024年2月29日，共有149家中国内地公司同时在A和H股市场上市交易。 从溢价率分布来看，平均溢价率为128.07%，实际A H股均有溢价。溢价率低于25%的公司有8家，溢价率集中在25%-50%的公司有15家，合计占比15.44%；溢价率集中在50%-100%的上市公司最多，共有53家，占比达35.57%；溢价率分布在100%-150%、150%-200%、200%-300%的公司数量相当，分别有26家、20家、21家；溢价率高于300%的公司共有6家，其中最高的一家溢价率为675.95%，是金融业的弘业期货。 还可以看到，同一上市公司A/H股成交量的比值与AH（AH）股溢价之间呈正相关关系，即A、H股成交量越高，则A类股溢价率可能越高。  A、H1、交易制度不同 A类股市场与港股市场政策不同。总体上，H（H）股市场化程度更高，价格涨跌幅空间更大，而A类股受限制更多，一定程度上拉高了A类股的股价或降低了A类股的跌幅，从而促进A H2、投资者结构不同 A类股散户投资者较多，而港股以机构投资者为主，60%以上为机构投资者。港股机构投资者中，国际投资者占比较高，为30%左右，香港本地中介机构投资者、港股通、中资中介机构占比分别为31.36%、23.77%、14.86%。因此，A、资本和H股投资者对市场的看法和偏好存在较大差异。A类股投资者和港股投资者的风险偏好不同，因为港股市场中的国际投资者可选投资范围较大，从而对H（H）股要求更高的预期回报率，导致AH（AH）股溢价增大。此外，H（H）股投资者对公司基本面的了解程度低于A类股投资者，因此，H（H）股投资者给出的估值更低，以降低投资风险。3、市场流动性不同 A类股成交量大、换手率高，市场流动性充裕。而港股成交量小、换手率，流动性不足，从而H（H）股投资者要求更高的回报以补偿流动性风险，促进AH（AH）股溢价抬升。如图13、14所示。4、税收政策不同 根据国内A类股的红利税规定，个人投资者持有股票所得的红利:对于持股期限在1个月以内（含1个月）的，股息红利按20%的税率缴纳个人所得税；对于持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；而对于持股期限超过1年的，暂免征收个人所得税。 但内地个人投资者和证券投资基金投资于港交所上市20%的股息红利税。因此，在投资者持有股票1年以上的情况下，估值模型下，持有H（H）股的价值相当于持有80%即因红利税收政策不同，一个25%的人5、市场分割 同时在A类股和港股上市的公司，其基本面相同，但投资者在A类股市场持有的公司股份不能拿到港股市场交易，同样，投资者在港股市场持有的H市场 A类股溢价率未来走势展望 2018年至2017年，A股溢价率总体呈上升趋势，已持续较长时间。展望后市，业绩方面，随着中国经济稳步复苏，A类股和港股盈利能力均有望继续好转。流动性方面，2024年美联储将开启降息周期，尽管时点面临较大不确定性，但全年来看，美债收益率下行概率较大，中美利差倒挂程度有望收窄，有利于港股流动性增强。此外，随着港股通在港股市场上成交额占比逐渐上升，南向资金定价话语权增大，南向资金大幅净流入，有利于降低2014年11月17日日,沪港通股票交易正式启动，2016年12月5日，深港通正式开通，当前港股通占港交所市场总成交额的30%左右，且有上升趋势。（见图三） 图三：港交所成交额与港股通成交额占比  资料来源：风中国银河证券研究院 因此，2024年，AH溢价短期仍有扰动，长期收窄的可能性较大，尤其是进入下半年以后。由于A和H股市场分割，不能自由流动，因此投资者可以选择的投资策略是买低卖高。如果溢价指数有上升趋势，则应该买入A、H股；如果溢价指数有下降趋势，则应该卖出A、H股。其中，当前溢价率较高的科技资讯业、必需性消费业值得重点关注。

随着一年一度的基金年报披露季到来，基础设施房地产投资信托基金开始陆续披露年度业绩。3月28日，华夏越秀高速房地产投资信托基金（REIT）（180202）2023年年度报告，备受关注的经营业绩也随之揭晓。受益于经济稳步复苏向好，人员出行热度持续高涨，华夏越秀高速房地产投资信托基金的底层资产——汉孝高速的经营业绩全面恢复，车流量、营业收入、息税折旧摊销前利润可供分配等重要指标均较上年同期实现了近20%的高增长。 值得一提的是，2023年华夏越秀高速房地产投资信托基金共完成四次分红，合计分派现金达1.92亿元。如考虑四季度产生的可供分配金额，基金成立以来累计的现金分派将达3.09亿元。以发行规模计算，累计分派率可达14.51%，“现金奶牛”成色十足。   经营业绩全面恢复，主要指标增长近20% 具体而言，2023年华夏越秀高速房地产投资信托基金基金层面营业收入达到24,245.58万元，同比增长17.58%；息税及折旧摊销前净利润（息税折旧摊销前利润）18716.64英镑万元，同比增长20.75%；可供分配金额达到16,409.50万元，同比提升19.41%。 在项目公司层面，全年实现通行费收入（不含税）23,682.21万元，同比增长19.17%，超额完成了跟踪评估报告预测的通行费收入；日均收费车流量达3.26万辆次，同比提升20.40%。值得一提的是，2023年汉孝高速的通行费收入相比2021年也实现了4.77%的显著提升，创下汉孝高速自2006年通车以来通行费收入历史新高。 汉孝高速机场北收费站按季分派及时回馈投资者，累计现金分派率达14.51% 华夏越秀高速房地产投资信托基金始终秉持及时与投资者分享收益的理念。作为率先执行按季度分红策略的公募房地产投资信托基金，2023年年华夏越秀高速房地产投资信托基金共完成四次分红，合计分派现金达1.92亿元，单位份额分派金额约0.64元。如考虑四季度产生的可供分配金额，基金成立以来累计的现金分派将达3.09亿元，单位份额分派金额约1.03元。以发行规模计算，累计分派率可达14.51%，“现金奶牛”成色十足。   “高速+服务”引车上路营销宣传资产透明度持续提升，二级市场表现优异 华夏越秀高速房地产投资信托基金在信息披露和投资者关系工作方面持续优化，资产管理的透明度得到进一步提升。为了让投资者更加方便、快捷获取基础资产信息，从2023年6月起华夏越秀高速房地产投资信托基金率先实现了在交易所按月披露基础设施资产的经营数据。截至目前已经连续披露了9个月的运营数据，取得了良好的市场反响。此外，尽管并没有触及相关的临时信息披露门槛，华夏越秀高速房地产投资信托基金还是主动对涉诉事项充分、及时的主动披露，体现了基金管理人和原始权益人的责任和担当。 组织投资者开放日活动受到多只产品集中解禁、增量资金不足、悲观情绪蔓延以及其他市场虹吸效应等因素影响，2023年房地产投资信托基金二级市场经历了波折起伏的一年。得益于稳定、优异的基本面表现，以及专业的资产管理能力，华夏越秀高速房地产投资信托基金在二级市场表现良好。2023年，华夏越秀高速房地产投资信托基金累计后复权涨幅比于同期中证房地产投资信托基金全收益指数跑赢11.3个百分点。进入2024年，伴随着一系列政策利好和市场信心的恢复，华夏越秀高速房地产投资信托基金进一步收获市场认可，二级市场价格整体稳步上涨。ESG公司理念赋能资产管理，光伏项目顺利落地另外，华夏越秀高速房地产投资信托基金的理念融入基金管理及资产运营过程之中，以透明、阳光的方式实施基金运营及项目管理，努力为投资人创造更大的投资价值。2023年，由运管机构广州越通武汉分公司牵头落实，汉孝高速配套的分布式光伏发电项目顺利并网发电。该项目装机容量达189.75KWP，18.5万度，不仅可为项目节省可观的电费成本，还能实现碳减排163.8吨/年，实现了环境和经济价值的双赢。展望2024年，随着我国经济回升向好的态势不断巩固增强，人员出行需求持续保持高位以及机动车保有量的持续增长，交通运输行业发展环境不断优化。汉孝高速基于优越的区位优势，有望持续受益于区域经济增长，尤其是是周边物流园、旅游产业的发展，将为该项目带来更加丰富的客流和物流需求。华夏越秀高速房地产投资信托基金将继续秉承稳健的经营理念，努力为投资者创造持续稳定的回报。