什么信号？19年10月1日个月以来首次下调

作者本人(北京大学光华管理学院教授）

来源|九卦金融圈

编辑 | 武文   美编 | 杨文华

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心近日公布，2021年12月20日贷款市场报价利率（LPR）：1周LPR 3.8%，5周LPR 4.65%以上LPR的故事

低功率无线电

贷款市场报价利率（LPR）由各报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。

目前，LPR 1和5年期以上两个品种。

此前，LPR 19“原地踏步”。自2020年4月以来，贷款市场报价利率（LPR）19个月保持不变，一直保持在1年期品种报3.85%、5年期以上品种报4.65%。

而随着年内央行两次降息的落地，市场对低功率无线电下调形成预期。

◆以下为北大光华学院颜色教授对此的解读◆

货币政策更加偏向于稳增长

今年的货币政策以结构性货币政策为主，整体来看较为稳定。今年以来，央行通过运用支农、支小再贷款再贴现，两个直达实体的创新型货币政策工具，碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款对关键领域进行支持。

然而，在经济下行压力加大的情况下，中央经济工作会议已对明年的货币政策作出重要批示，货币政策重心已然向稳增长转变。因此我们认为货币政策势必会更加灵活，保持流动性合理充裕，并将保证整体利率稳中有降。

本月央行降准释放1.2万亿长期资金，整体流动性较为充裕，货币政策已经充分发力稳增长。今年已进行两次降准操作，本次降准共计释放1.2万亿长期资金。

在进行降准操作的同时，央行于上周进行了MLF、MLF利率不变，共计收回1年期流动性4500亿元。叠加降准所释放的长期资金，上周央行共计释放长期资金7500亿元，整体流动性较为充足。

银行间资金较为充足

四季度以来，国债收益率降幅较多，10年期国债收益率已下降近15个基点（2.85%）左右，总体收益率水平较低。从短端利率水平来看，近期DR007 2.2%政策性利率的水平上波动，并在15日元操作后持续下探，银行间资金较为充足。

由于银行资金成本有所降低，本月一年期LPR为5个基点在降准和多边基金利率不变的政策组合下，本月20天LPR利率备受关注。

本次降准使银行资金成本有所降低，降幅已经达到了足以调低一年期LPR回报5个基点的水平，而以往也曾出现过降准后因银行资金成本降低而降低一年期低功率无线电报价的情况。此次一年期低功率无线电利率的降低有利于降低综合融资成本，对实体经济形成了有力支持。

房住不炒，五年期LPR公司

五年期低功率无线电利率主要绑定的是房地产利率，且本月五年期低功率无线电报价是明年房贷利率的主要对标利率。为防止出现系统性金融风险，近期央行对房企进行了一定的流动性支持，但我国依然坚持着房住不炒的原则，同时也并不希望再次出现过度依赖房地产以支撑经济增长的现象，因此五年期低功率无线电并未进行调整。

明年一季度有下调MLF 10个基点的可能。在稳增长已经逐渐成为政策重心的情况下，未来存在调降多边基金等政策性利率的可能。虽然美联储将在明年加息，但在疫情期间的全球降息潮中，我国仅下调30个基点仍存在较多的降息空间。

在明年稳增长的政策目标下，货币政策将做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性，并促进综合融资成本稳中有降。我们认为明年一季度有降低MLF 10bp时LPR

作者介绍：

颜色，北京大学光华管理学院应用经济系副教授，北京大学政策经济研究所副所长，曾担任渣打银行（中国）有限公司资深经济学家。研究方向是宏观经济学、中国经济和经济历史，在上述研究方向发表了多篇学术论文。

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