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全球货币错配、崩溃敏感性和保险成本下降

作者

上市的：
  • 黄慧洲
  • 罗纳德·麦克唐纳
  • 赵，杨

摘要

我们表明，货币套利交易的盈利能力可以理解为基于罕见的汇率灾难模型对汇率失调风险的补偿（Farhi和Gabaix，2008）。它解释了超过97%的横截面超额回报，并主导了其他候选因素，包括波动性和流动性风险。货币套利和错位投资组合都是根据持仓可能性指标进行交易的（Huang和MacDonald，2013），该指标探讨了期权定价模型中未覆盖利率平价（UIP）保持的可能性。为了研究货币风险溢价的崩盘故事，我们使用copula方法捕获货币对全球市场的尾部敏感性（CS），并使用波动性风险溢价作为下行保险成本（DI）的代理，通过无模型方法计算矩风险溢价。我们发现：（i）在危机前和危机后时期，CS和DI都存在显著的时变货币风险溢价；以及（ii）倾斜风险溢价策略交易的回报成分模仿了货币套利交易的行为。我们进一步揭示并合理化了CS和DI双重分类的货币投资组合的表现差异。我们提出了一种新的交易策略，该策略权衡了低波动率和高波动率制度之间风险溢价的时间变化，从而几乎不受风险逆转的影响。它产生了相当大的平均超额回报率（每年6.69%，是样本期内研究的几种货币交易策略中最高的）及其α，无法用标准风险因素来解释，包括Fung和Xieh（2001）建议的对冲基金风险因素。与其他货币交易策略不同，中国的累积财富是由汇率和收益率两个因素驱动的。我们还研究了受信贷风险影响的货币动量行为，类似于其股票市场版本（Avramov、Chordia、Jostova和Philipov，2007）：当主权违约概率较低时，胜利者货币表现良好，当主权违约率上升时，失败者货币可以对冲此类风险。全球主权CDS利差的变化对捕获货币交易策略共同动态的因素贡献了59%的变化。从资产配置的角度来看，在平静时期，将约40%的财富分配给货币调整投资组合，将约35%的财富分配到危机敏感投资组合，同时在金融危机期间将约85%的投资组合持股重新分配给缩减保险成本战略，这样危机反向投资者的境况会更好。

建议引用

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    • 手柄：RePEc:pra:mprapa:53745
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