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困境而非三段论：全球金融周期与货币政策独立性

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上市的：
  • 赫莱纳·雷伊

摘要

在资本流动、资产价格和信贷增长方面存在全球金融周期。这一周期与波动率指数（VIX）共同波动，波动率指数是衡量市场不确定性和风险规避程度的指标。信贷流入较多的国家的资产市场对全球周期更为敏感。全球金融周期与各国具体的宏观经济状况不一致。症状可以从良性到大规模的资产价格泡沫和过度信贷创造，这些都是金融危机的最佳预测因素。VAR分析表明，全球金融周期的决定因素之一是中心国家的货币政策，它影响全球银行的杠杆作用、国际金融体系中的资本流动和信贷增长。每当资本自由流动时，无论汇率制度如何，全球金融周期都会限制国家货币政策。在过去几十年里，国际宏观经济学假设了“三重困境”：在资本自由流动的情况下，当且仅当汇率浮动时，独立的货币政策才是可行的。全球金融周期将三重困境转变为“困境”或“不可调和的二人组”：如果且只有在资本账户得到管理的情况下，独立的货币政策才有可能。那么，政策应该限制资本流动吗？事实证明，无论是在校准模型中还是在数据中，国际资本流动的收益都难以实现。巨额总流量扰乱了资产市场和金融中介，因此成本可能非常高。为了应对全球金融周期和“两难境地”，我们有以下政策选择：（a）有针对性的资本控制；（b） 作用于金融周期本身的来源之一，即美联储和其他主要央行的货币政策；（c） 利用国家宏观审慎政策，通过在周期上升期间限制信贷增长和杠杆作用，周期性地影响传导渠道；（d） 通过对所有金融中介机构的杠杆施加更严格的限制，在结构上对传导渠道采取行动。

建议引用

  • 赫莱内·雷伊，2015年。"困境而非三段论：全球金融周期与货币政策独立性,"NBER工作文件21162，国家经济研究局。
    • 手柄：RePEc:nbr:nberwo:21162
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