论文2023/1842

利用流动性抵押衍生品（LSD）进行抵押：机遇与风险

摘要

在权益证明（PoS）以太坊生态系统中，用户可以将ETH押在Lido上以获得stETH，这是一种表示已押ETH并累积押记奖励的液体押记衍生品（LSD）。LSD通过促进其在二级市场的使用，提高了风险资产的流动性，例如用于Aave或Curve资产交易所的抵押借款。利多（Lido）、Aave和Curve的可组合性使一种新兴的策略成为杠杆投资，即用户提供stETH作为Aave的抵押品，借入ETH，然后获得更多stETH。这可以通过最初在Lido上下注ETH直接实现，也可以通过将ETH换成曲线上的stETH间接实现。虽然这一迭代过程提高了财务回报，但也带来了潜在的风险。本文探讨了杠杆投资的机会和风险。我们建立了一个与stETH进行杠杆下注的正式框架，并在963美元天内确定了442美元的以太坊头寸。这些头寸的总金额为537{，}123$ETH（8.77$m美元）。我们的数据显示，大多数杠杆下注头寸（81.7%$）的年利率（APR）高于在利多的传统下注。尽管回报很高，但我们也认识到杠杆投资的风险。从Terra崩盘事件中，我们了解到代币贬值会对市场产生巨大影响。因此，我们在极端条件下进行压力测试，特别是在stETH贬值期间，以彻底评估相关风险。我们的模拟表明，杠杆下注可能通过从清算和去杠杆活动中引入额外的销售压力，加剧级联清算的风险。此外，这一战略还带来了更广泛的系统性风险，因为它通过加强清算破坏了普通头寸的稳定性。